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顧家家居(603816):經銷商大比例增持 體現未來發展信心 張暖雅種子

發布時間:2020-02-03 14:03 類別:衣柜資訊

木地板之家

      1)多品類齊發展:沙發業務作為公司傳統主業,消費客群粘性及品牌屬性凸顯,保持穩健增長。依據公司多品牌發展戰略,滿足不同消費群體的需求。2)持續推進渠道建設:
      收入端:持續踐行多品類、多xìliè、多品牌擴張發展,各業務板塊取得穩健增長。19Q3公司營銷活動取得較大成功,我們預計內生內銷收入增速約15%; 19Q3 期末公司預收款同比增長66%,顯示終端接單趨勢向好,我們預計19Q4 收入有望繼續保持較快增速。
      公司管理團隊精益求精并順應市場發展需求,人才儲備與組織執行力領先業內。公司2018年下半年從原先事業部制逐漸轉變成為區域營銷中心模式,團隊構建思路清晰,為公司中長期戰略發展奠定良好團隊基礎。
      經銷商及總裁大比例增持,體現長期發展信心。積極拓展品類,軟體家居行業龍頭地位顯著,后端供應鏈持續優化,公司具有穩步向大家居萬億市場空間發力的基礎。公司主打產品沙發受益于行業集中度提升;循序漸進拓展品類擴張,打造優勢產品矩陣;渠道拓展不斷加強;嘗試開拓大店模式,公司將持續推進O2O 一體化融合,實現新零售渠道布局。


      2019 公司對開店流程有所優化,搭配統一施工隊、資源融合,縮短開店周期。渠道門店更注重質量提升,凈開店速度略有放緩,預計2020 年將恢復開店速度。3)管理架構優化:
      2019 年公司內部管理調整,有望逐漸體現成效。1)供應鏈管理優化:公司對物流運輸系統和倉儲管理系統進行持續優化,將發貨計劃、物流運費計算、運輸節點等數字化,縮短交付周期。在倉儲方面建立了下線裝柜模式,還對需求管理、請購模式、采購回貨各環節流程梳理優化,保證公司在多品類發展軌跡下,降低倉儲物流成本并提高存貨周轉率,19Q1-3 存貨周轉率為4.77 次,同比提升0.08 次。2)區域零售中心探索:目前約60%經銷商覆蓋信息化系統,2019 年初見成效;預計未來隨黃岡產能投產后,輻射華北及華中地區,縮短送貨周期,提升倉儲物流服務。
      經銷商大比例增持,體現對公司長期發展信心。經銷商首次增持公司股份,若按目前收盤價(47.41 元/股)估算,預計將增持210.93-421.85 萬股,占總股本比例0.35%-0.70%。

  投資要點:


      公司公告:1)公司經銷商擬通過上海迎水投資管理有限公司的私募基金,增持金額不低于1 億元、不超過2 億元的公司股份,期限為自公告起6 個月內。2)公司控股股東將3000萬股質押給2020 年非公開發行可交換公司債券的受托管理人,占總股本4.98%,預備用于可交換公司債券換股和本息償付提供擔保。截至目前,控股股東累計質押2.76 億股,占總股本45.85%,占其所持有本公司股數的69.89%。
      限制性激勵首次授予完成,可轉債成功募資,促進公司業務持續發展。產能擴展提升循序漸進,蓄能大家居戰略模塊。公司已累計回購408.46 萬股,占總股本0.68%。我們維持公司2019-2021 年EPS 為1.95 元、2.28 元、2.66 元,歸母凈利潤為11.75/13.70/16.02億元的盈利預測,增速分別為18.8%/16.6%/16.9%,目前股價(47.41 元)對應2019-2021年PE 分別為24、21、18 倍,受益于家居行業龍頭集中度提升、公司激勵機制到位,內生增長邏輯向好。我們看好公司中長期發展前景,期待公司各個品類發力,在家居板塊構建靚麗版圖,維持增持。

      我們認為本次經銷商大比例增持,體現經銷商對于公司長期業績發展的信心以及對公司價值的認可,,有利于統一經銷商與公司的利益。





      公司近期內生業績顯著提速,我們估計,剔除收購并表影響后,19Q1-3 內生收入小幅增長,其中單三季度內生增長約5-10%(vs 19H1 僅0.57%),主要得益于:1)816 等營銷活動開展卓有成效,內銷增速回暖(單三季度約15%)。2019 年雙十一期間公司銷售勢頭強勁,銷售額達7.51 億元,預計Q4 繼續保持良好增長;2)外銷降幅收窄,主要系公司海外產能布局,大客戶戰略推進,及供應鏈效率的提升。預計2020 年隨海外馬來西亞產能提升、越南工廠投產,有望吸引美國外銷訂單,外銷增速復蘇。
標簽分類: 家居 顧家 未來
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